比亞迪半導(dǎo)體IPO的曲折之路
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第四次中止上市進程，比亞迪半導(dǎo)體上市條件仍不完備。
11 月 15 日晚，比亞迪再次中止其子公司比亞迪半導(dǎo)體的上市進程。
比亞迪發(fā)布公告稱，公司董事會、監(jiān)事會同意中止推進比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司分拆上市事項，并撤回相關(guān)上市申請文件。公告中稱比亞迪高層認為比亞迪半導(dǎo)體上市時機尚不成熟，并會在未來某個時間重啟比亞迪半導(dǎo)體拆分上市的工作。
這已經(jīng)是比亞迪第四次上市失敗/中止了。
狀況頻出的上市之路
2020 年 4 月，深圳比亞迪微電子完成企業(yè)更名和重組之后才有了比亞迪半導(dǎo)體。在同年 12 月份，比亞迪發(fā)布公告，董事會同意比亞迪半導(dǎo)體籌劃分拆上市，并授權(quán)公司及比亞迪半導(dǎo)體管理層啟動分拆比亞迪半導(dǎo)體上市的前期籌備工作。自此，比亞迪半導(dǎo)體開啟了上市之路。
2021 年 6 月，比亞迪半導(dǎo)體的上市材料獲深交所受理，但僅僅兩個月后，因其合作律師事務(wù)所其他項目被中國證監(jiān)會立案調(diào)查，被迫暫時中止發(fā)行上市審核。
僅在半個月后，律師事務(wù)所解決了自身出現(xiàn)的麻煩，為比亞迪半導(dǎo)體出具了復(fù)核報告，審核恢復(fù)。
- 2021 年 9 月，因申請材料中的財務(wù)資料有效期問題再次被深交所中止審核。幾個月后，比亞迪半導(dǎo)體完成了相應(yīng)財務(wù)資料的更新，重新排隊等上市。
- 在 2022 年 1 月，比亞迪半導(dǎo)體分拆上市申請成功過會，但比亞迪此后錯過了注冊時機。
- 2022 年 3 月，比亞迪半導(dǎo)體申請文件中的財務(wù)資料再次過期，被發(fā)行上市審核。
- 2022 年 9 月，同樣是因為財務(wù)資料過期的問題，比亞迪半導(dǎo)體提出申請中止。
- 2022 年 11 月，比亞迪半導(dǎo)體正式中止了為期近兩年的上市路。
律所被立案調(diào)查、財務(wù)資料過期、錯過注冊時機阻礙了比亞迪半導(dǎo)體的上市，有些坑甚至多次出現(xiàn)。在這些低端失誤中掙扎了兩年之后，以“時機不對”為理由中止上市進程，這似乎不像是一家新能源汽車銷量全球第一、上市決心堅定的企業(yè)應(yīng)有的表現(xiàn)。
中止上市無關(guān)資本博弈
自 2019 年中美貿(mào)易摩擦開始，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)就廣受資本追捧。比亞迪作為新能源汽車領(lǐng)域的佼佼者，旗下半導(dǎo)體子公司營收壓力很小，這也進一步提升了比亞迪半導(dǎo)體在資本市場的熱度。比亞迪半導(dǎo)體上市進程中投資方又扮演什么樣的角色呢?
據(jù)比亞迪半導(dǎo)體招股書顯示，比亞迪半導(dǎo)體在從 2020 年 5 月的第一輪融資中獲得了 19 億元，投資方包括紅杉中國、中金資本、先進制造基金等多家機構(gòu)。緊接著，比亞迪半導(dǎo)體6月就開啟了第二輪融資，吸引了包括小米產(chǎn)業(yè)基金、招銀國際、聯(lián)想產(chǎn)業(yè)基金、松禾創(chuàng)投、深創(chuàng)投、碧桂園創(chuàng)投、中小企業(yè)發(fā)展基金在內(nèi)的共計 30 個投資方，合計出資近 8 億元。比亞迪半導(dǎo)體本輪投后估值增加至 102 億元。
此次中止推進上市延后了資方期待比亞迪半導(dǎo)體上市后獲得豐厚投資回報的時間。
值得注意的一點，比亞迪以 72.3% 的股份占比控股比亞迪半導(dǎo)體，其余投資方股份占比均不超過 3%。比亞迪對比亞迪半導(dǎo)體擁有絕對的控制權(quán)，投資方在推進比亞迪半導(dǎo)體上市的進程中或有積極作用，但最終博弈的結(jié)果是官方公告中聲稱的“時機不對”。
有相關(guān)消息稱映證了這一觀點，認為相關(guān)聯(lián)的投資機構(gòu)對比亞迪半導(dǎo)體上市進度影響很小。一來是因為比亞迪整個盤子很大，資方的投資并不能起到?jīng)Q定性的作用。二來中止上市確實是更好的選擇，也是王傳福個人意志的體現(xiàn)。
暫未顯現(xiàn)的“合適時機”
受疫情和經(jīng)濟下行影響，半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)過短暫的繁榮后進入衰退期。高端芯片出現(xiàn)大規(guī)模砍單，中低端芯片也受到不同程度的影響。受益于近幾年新能源汽車的強勢增長，車規(guī)芯片受到的影響相對較小，甚至多家市場調(diào)研機構(gòu)認為車規(guī)級芯片在未來幾年內(nèi)仍然處于短缺狀態(tài)。
而比亞迪半導(dǎo)體的主要業(yè)務(wù)就是為比亞迪提供車規(guī)級芯片，再加上比亞迪在新能源汽車亮眼的表現(xiàn)，比亞迪半導(dǎo)體的營收狀況并不是外界所擔(dān)心的。有投資者預(yù)測，如果比亞迪半導(dǎo)體過兩年再次申請上市，將會有更亮眼的財務(wù)表現(xiàn)。
“時機不對”與半導(dǎo)體行業(yè)趨勢、比亞迪半導(dǎo)體經(jīng)營狀況無關(guān)。隱藏在背后的原因或與比亞迪半導(dǎo)體的營收構(gòu)成、投資方向有關(guān)。
營收過于依賴母公司
比亞迪半導(dǎo)體營收過于依賴比亞迪系企業(yè)，被認為缺乏獨立盈利能力，上市后存在一定的經(jīng)營風(fēng)險。
2019-2021 年，比亞迪半導(dǎo)體分別實現(xiàn)營收 10.96 億元、14.41 億元、31.66 億元。其中，比亞迪半導(dǎo)體通過比亞迪系企業(yè)以銷售商品、提供勞務(wù)及合同能源管理服務(wù)等方式所實現(xiàn)的營收，分別為 6.01 億元、8.51 億元和 20.06 億元，占營業(yè)收入的比例分別為 54.86%、59.02%和63.37%。比亞迪半導(dǎo)體約六成收入來自母公司，且對母公司銷售產(chǎn)品的毛利率明顯高于對外銷售產(chǎn)品。母公司的業(yè)績表現(xiàn)會極大地影響比亞迪半導(dǎo)體的營收。
雖然比亞迪半導(dǎo)體也制定了相關(guān)戰(zhàn)略，在其他汽車廠商中推廣其芯片解決方案，以期降低母公司帶來的營收占比，但在比亞迪業(yè)務(wù)高速增長的情況下收效甚微。而既做新能源汽車的生產(chǎn)，又涉足車規(guī)級芯片解決方案的業(yè)務(wù)布局，在對外尋求合作的過程中比亞迪很難與其他汽車廠商存建立相互信任的合作關(guān)系。
在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，比亞迪半導(dǎo)體來自母公司的營收仍將是主要的營收來源。
重資 8 寸晶圓生產(chǎn)線，保證供應(yīng)穩(wěn)定
目前半導(dǎo)體行業(yè)正在逐步以 12 寸晶圓生產(chǎn)線替代 8 寸晶圓生產(chǎn)線。
12 寸晶圓的可利用面基是 8 寸晶圓的 2 倍，良品率相同的情況下，12 寸晶圓有更好的投入產(chǎn)出比。這導(dǎo)致半導(dǎo)體設(shè)備生產(chǎn)商將資金、人力投入到 12 寸晶圓的生產(chǎn)設(shè)備上。12 寸晶圓生產(chǎn)設(shè)備因此能夠生產(chǎn)更先進的制程，獲得持續(xù)的設(shè)備維護，獲得更長久的技術(shù)支持，擁有更高的產(chǎn)能上限。相比之下，8 寸晶圓生產(chǎn)設(shè)備大多是存量設(shè)備，不具備生產(chǎn)先進制程的能力，不具有良好的拓展性，產(chǎn)能上限低。
比亞迪涉足半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的初衷是為保證其新能源汽車的芯片供應(yīng)穩(wěn)定，并非追求半導(dǎo)體技術(shù)上的領(lǐng)先地位。因此，比亞迪在國內(nèi)投產(chǎn)的多個晶圓生產(chǎn)項目均是 8 寸以及以下，以保證車規(guī)級芯片供應(yīng)為主要目的。
比亞迪新能源汽車業(yè)務(wù)高速增長給比亞迪半導(dǎo)體的產(chǎn)能帶來了一定的壓力，比亞迪系企業(yè)在比亞迪半導(dǎo)體的營收占比逐年增長。若遵循比亞迪半導(dǎo)體設(shè)立的初衷，為保持供應(yīng)穩(wěn)定放棄上市，確實是一個可信的理由。
合適的時機應(yīng)該在產(chǎn)能爬坡、建立大量的對外合作關(guān)系之后。
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