穩定幣的一知半解
實際上，加密貨幣并不是什么新概念，從上世紀80年代開始就有一波法定貨幣數字化的運動，而第二波加密貨幣以比特幣為代表，發行和運營了自己的獨立貨幣，比特獨立于任何現有貨幣、政府或金融機構。比特幣是根據協議中的硬編碼時間表以固定數量發行的。從某種意義上說，它更像是一種典型的貴金屬，不是通過改變供給來保持價值不變，而是預先確定了供給，而后價值也隨之改變。
由于沒有積極有效的管理，BTC 與法定貨幣的匯率一直具有極大的波動性。盡管法定貨幣之間有著一定的波動性，但與 BTC 的大幅波動相比，完全會黯然失色。
匯率波動性的應對——穩定幣
劇烈的波動性并不是 BTC 所特有的，其他的加密貨幣如 ETH等同樣如此。這種不穩定性有著一個嚴重的實際問題: 波動性鼓勵用戶炒作加密貨幣，而不是真正地使用它。這使得加密貨幣的借貸具有風險，因為匯率波動可能超過利息的支付。貸款和信貸的缺乏嚴重阻礙了加密貨幣金融市場的形成。鑒于此，人們提出了一系列新的加密貨幣設計方案，旨在提供一個完全反映法定貨幣的穩定匯率，通過這種設計的加密貨幣被稱為穩定幣。
不論你是否愿意看到，加密貨幣的穩定性問題都在那里。Basecoin項目獲得了1.33億美元的風險投資，但由于在金融監管中找不到一條可行的道路，該項目宣告失敗，而且，各國央行都可能在探索政府發行穩定的加密貨幣的想法。穩定幣承諾了類似比特幣的功能，而沒有像過山車那樣的巨幅波動。但是，這種新型的加密貨幣真的能夠憑借算法和智能合約，勝過數十年來央行的政策嗎?
理解穩定幣的工作原理似乎很容易，大多數項目都有概述設計的白皮書，加密貨幣面向大眾銷售。但許多白皮書都充斥著術語，含糊不清，和金融文獻中使用的術語也不一致。例如，一個明顯符合證券或衍生品定義的組件可能會被標記為債券或貸款。不僅缺乏準確性，更像是一些作秀，或者有意脫離現實世界的監管，目的可能只有一個——割韭菜。
每個穩定幣的項目都可以提煉成一個核心的穩定性機制。一般來說，可以分為兩類:
- 試圖直接匹配第二種資產(如法定貨幣)的穩定性，沒有這種基礎資產就不可能存在對應的加密貨幣，可以簡稱為資產錨定(別當真，自己瞎編的詞);
- 使用算法和/或人工干預機制來提供穩定性的加密貨幣，可以簡稱為干預錨定(一樣別當真呀)。
穩定幣：資產錨定
資產錨定試圖匹配第二種目標資產(如某一種法定貨幣)的穩定性，要么直接支持，要么利用第三種儲備資產(如 ETH )來間接支持。沒有相關資產，這些穩定幣就不可能存在。
直接資產錨定
對于錨定資產直接支持的穩定幣，運營者會獲得一些有價值資產的儲備，可能是一種主權貨幣、黃金或某一種大宗商品，或一籃子多種資產。然后發出表示基礎資產單元的通證，可以在線交換。這種錨定資產的直接支持和可兌換貨幣的想法早于比特幣就出現了。簡而言之，這種類型的穩定幣比BTC更集中，但比自由儲備少。盡管降低集權程度有利于信任和透明度，但還需要采取其他措施來確保集權程度不會對隱私造成損害。
舉個例子吧。張三使用以太坊做了一個 DApp ，該應用程序發行了1,000個“張三幣”作為標準通證(例如 ERC20)，開價1塊錢買一個張三幣，并承諾所有張三幣都是可兌換。如果李四以10塊錢的價格買了10個張三幣，張三就把10塊錢存入一個銀行賬戶。每當張三收到“張三幣”的購買訂單，并且沒有剩余的可以出售時，就創建新的。如果王五想贖回5個張三幣，張三會提取5塊錢兌換給王五，這5個張三幣 就不再流通了。張三經常發布銀行對賬單，上面顯示他的賬戶持有足夠的錢，可以兌換流通中的張三幣。
如果趙六愿意支付2塊錢購買一枚張三幣，而新的張三幣只以1塊錢的價格生成，然后賣給這些買家獲取利潤，確保出價回到1美元。如果賣家愿意以低于5毛錢的價格出售一個張三幣，那么這些張三幣就可以被購買并兌換成利潤，確保賣家的報價回到1美元。
事實上，這種交易也并不是自由并且有效的，或者完全沒有摩擦的，一些價格的偏離在預料之中。如果贖回存在疑問，那么價格可以從1塊錢自由下跌。經營公司和儲備金保管人的可信賴性至關重要，財務審計是建立信任的重要步驟。
如果一個穩定幣的運作方式沒有提供錨定基礎資產的贖回過程，那該怎么辦?注意那些騙人的伎倆。
可以再看一下張三的例子。張三將1000個“張三幣”作為 ERC20通證發出，要求1比1購買張三幣，并承諾存付款在一個銀行帳戶中。同樣，張三在用完時創建新的張三幣，并頻繁發布銀行對賬單，但是，他不提供直接兌換法定貨幣的賬戶。一般來說，這類穩定幣實際上只有一個用戶可以兌換，那就是操作加密貨幣的公司。它可以購買一個被低估的加密貨幣，從其儲備中釋放1塊錢。由于這個原因，這一類的穩定性經過仔細檢查(在經營公司可能允許的范圍內) ，以確保儲備是完整的。如果每個張三幣沒有法定貨幣的支持，張三可能會超額發行張三幣來充實自己。
這種類型穩定幣的代表是Tether， 聲稱可以兌換，但據用戶報告，兌換過程中有很多摩擦，該公司被指控操縱市場，而且并不總是保持全部法定貨幣儲備。對許多人來說，Tether 為何仍然保持高度流動性，其日交易量超過了其他加密貨幣的價值，這是一個謎。
間接資產錨定
前面的兩種資產錨定都是直接支持和可贖回的，基于對運營加密貨幣的公司設定了高度信任假設。一種貨幣能由 DApp 自主管理嗎?這個機制的關鍵思想是提供一個可兌換的通證，可以按照當前的美元兌換率兌換價值1美元的 ETH。因為區塊鏈沒有固有的匯率知識，這種機制仍然需要一個可信賴的實體稱為預言機寫入區塊鏈匯率(或一系列預言機的共識)。
再舉一個例子。張三設置了一個 DApp，可以持有 ETH 并發行代幣。DApp 根據當前匯率確定 ETH 相當于1.50塊錢，由一個可信的第三方預言機提供給 DApp，張三將這部分 ETH 存入 DApp。DApp 向張三記錄中的兩個位置，每個位置都是一個可轉移的通證。在將來的某個時候，排在第一位的持有者可以按照現行匯率兌換最多價值1塊錢的存款 ETH，排在第二位的持有者可以得到剩余的 ETH。張三將把排在第一位的(張三幣)以1塊錢的價格轉移給李四，并將持有或出售排在第二位的位置。當李四兌換張三幣的時候，如果ETH 的全部存款價值超過1塊錢時，將在 ETH 中值1塊錢。如果匯率下跌到一定程度，整個存款的價值將不足1塊錢，李四將得到所有的存款，排在第二位的持有人將一無所得。
只要有像張三這樣的個人愿意鎖定一筆存款，而這筆存款的面值是所收到存款的1.5倍(這就是所謂的超額抵押) ，超過1塊錢的交易就可以完成了。假設 DApp 持有足夠的 ETH，一個售價低于1塊錢時，購買張三幣就兌換為利潤。否則，張三幣將根據 DApp 持有的 ETH 的價值售價為0到1塊錢。
張三提供這樣一個賬戶有風險嗎?當然，保持第二的位置比保持 ETH 本身更加不穩定。這種穩定性機制不能(也不可能)消除波動性; 它只是將波動性從第一位推到第二位。然而，排在第二位的，從來沒有超過1塊錢以上的ETH 全額持有在 DApp。排在第二位的也可以賣給那些尋求風險的人，這個通證是一個杠桿賭注，認為 ETH 價值會上升。對李四來說有風險嗎?在大多數情況下，持有的貨幣等同于有意持有的貨幣。然而，如果匯率迅速惡化，張三幣就會縮水。
在部署資產錨定的間接支持的穩定幣時，需要考慮:
超額抵押率應該是多少(例如1.5倍) ?
什么時候可以兌換穩定幣(例如，按需兌換、超時兌換、 USD/ETH 兌換等等) ?
如何發行多種穩定幣的抵押品(例如，每種穩定幣的抵押品是分開持有的，或者所有穩定幣的抵押品是集合在一起的，而穩定幣是可以互換的) ?
穩定幣：干預錨定
穩定幣的干預錨定主要有兩種機制：
1)使用算法和/或人工干預機制來提供穩定性的加密貨幣。
2)擴大和收縮加密貨幣的供應
算法或人工的干預錨定
一個可信的預言機提供了加密貨幣與穩定價值資產(如法定貨幣)之間的現行匯率。當加密貨幣增值時，加密貨幣的供給增加，當加密貨幣失值時，供給減少。這種機制是基于央行在歷史上的經濟控制; 然而，在這些策略失敗之后，現代的央行大都已經放棄了匯率標的。
也就是說，匯率就是一個例子，其他金融指標也可以使用: 預言機提供的利率或購買力; 區塊鏈上的交易量等指標 ; 或者人為的判斷力。
允許加密貨幣的增量并不困難。誰獲得這些新的加密貨幣是一個設計決定，其中包括:
- 現有的貨幣持有者按照他們的持有比例，相當于按照權益分配;
- 現有的持有者通過隨機抽簽，相當于隨機分配;
- 礦工，按照工作量分配;
- 或一個特定的實體。
因此，確定貨幣合約時誰輸誰贏是主要的挑戰。
再來一個例子，張三建立了一個值得信賴的關于“張三幣”對法定貨幣最新匯率的數據庫。設計規則是，當一個張三幣的價格超過1.02塊錢或低于0.98塊錢時進行干預。如果價格超過1.02，允許礦工增加貨幣基數(由價格超過1.02美元的數學關系確定)。如果價格低于0.98美元，礦工必須根據相同的關系減少硬幣基數。在決定接受或拒絕一個開采塊時，其他礦工會根據穩定幣的所有其他檢查條件來驗證幣基的正確性。
如果許多競標者出價超過1.02，一些新注入的貨幣可以用來獲得法定貨幣，直到所有愿意支付超過1.02的買家購買了張三幣。這僅僅是一個啟發性的論點，因為沒有人能保證接受者會把新加密貨幣花在法定貨幣上，尤其是在法定貨幣需求下降的情況下。出價低于0.98的理由是對稱的: 貨幣收縮可能會降低持有者將其花在法定貨幣上的意愿。然而，如果價格下跌是由于對張三幣的需求不足而不是供過于求造成的，那么取消供應只會使市場變得稀薄，而實際上并不會給交易者交易和糾正低估提供動力。
縮放供給的干預錨定
第二種基于干預的穩定幣機制是縮放加密貨幣的供給，以影響其價值， 然而，它使用了一種不太直接的收縮方法。
關于張三的最后一個例子。張三用 ERC20通證實例化了一個 DApp，稱為張三幣。根據一個可信的預測，當 張三幣的價格超過1.02塊錢或低于0.98塊錢的時候，DApp 可以進行干預。如果價格超過1.02，DApp 就根據一些數學關系創建一組新的張三幣，并將它們傳輸給排隊等候的用戶。用戶如何排隊等候?當價格低于0.98美元時，DApp 在生產線末端創建新的頭寸，并將它們拍賣給出價最高的競標者。排隊買票的費用由投標人用張三幣支付給 DApp，DApp 銷毀付款。
如果許多出價超過1.02塊錢的投標仍未執行，遵循前面的邏輯，增發加密貨幣購買更多的法定貨幣。低于0.98塊錢的報價，前提是個人會購買排隊的位置，如果這個前提是正確的，隨之而來的貨幣收縮遵循與前一節相同的邏輯。購買排隊等候的現貨是高度投機性的，這種加密貨幣可能無法恢復穩定，也可能永遠無法達到現貨的條件。隨著隊伍越來越長，隊伍中某個位置的價格就會下跌，投機市場就會變得越來越稀，交易者就會希望得到越來越高的風險/回報率。然而，這些趨勢并不能保證。
總之，干預錨定的穩定幣把一個低波動性帶到了區塊鏈。方法通常有兩種: 一種是縮放貨幣數量，以穩定價值; 第二種是將兩個高波動性的加密貨幣變成一個穩定幣和一個極易波動的加密幣。后者的技巧與其它金融資產類似，不會降低整體風險，而是將風險從一個環節轉移到另一個環節。
一知半解后的三言兩語
一句話，穩定幣從來都不是完全穩定的。當前穩定幣之間的區別主要包括: 可兌換的資產類型，基礎區塊鏈和低層次的技術設計，以及所在地的合規性。加密貨幣的穩定性很有意思，而且可能會繼續存在; 然而，它們面臨著來自銀行業、金融跟蹤和證券法的眾多監管。對于由政府支持的穩定貨幣，最終的表達方式可能是集中存儲的數字貨幣，以技術優勢和高效的結算方式重新引入現金，同時最大限度地減少用戶使用成本。
【參考資料與關聯閱讀】
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3466371.
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3195066.
https://ideas.repec.org/p/arx/papers/1910.10098.html
Web3.0，區塊鏈后花園的姹紫嫣紅
