英偉達(dá)炸裂業(yè)績(jī)打飛“AI泡沫”，黃仁勛：云端GPU賣(mài)光了

2025-11-20 12:44:30

人工智能新聞

關(guān)于人工智能泡沫的說(shuō)法很多，但從我們的角度來(lái)看，情況截然不同。

英偉達(dá)業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期！一掃持續(xù)數(shù)周的“AI泡沫”陰霾。

財(cái)報(bào)于美股盤(pán)后發(fā)布，在收盤(pán)上漲2.85%的基礎(chǔ)上盤(pán)后再飆升超過(guò)5%。

帶著全行業(yè)股票一起止跌反彈，英偉達(dá)云計(jì)算親兒子Coreweave盤(pán)后上漲超過(guò)10%。

在電話會(huì)議上黃仁勛高調(diào)宣稱Blackwell架構(gòu)芯片“銷量爆表”，云端GPU已售罄。

甚至直接駁斥了“AI泡沫論”：

關(guān)于人工智能泡沫的說(shuō)法很多，但從我們的角度來(lái)看，情況截然不同。

震驚華爾街的成績(jī)單

在眾多投資者愈發(fā)擔(dān)憂AI泡沫之際，英偉達(dá)這份第三季度財(cái)報(bào)，可謂讓華爾街看得瞠目結(jié)舌。

營(yíng)收達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的570億美元，遠(yuǎn)超分析師此前預(yù)期的552億美元，同比大增62%，環(huán)比增長(zhǎng)22%。
凈利潤(rùn)高達(dá)319億美元，同比暴漲65%。
每股收益（EPS）為1.30美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的1.25美元。

除此之外，鑒于此前英偉達(dá)拿下的多張算力訂單，許多投資者認(rèn)為，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)將繼續(xù)演進(jìn)下去。

而英偉達(dá)官方的態(tài)度則更加自信——公司預(yù)計(jì)，明年第四季度營(yíng)收有望突破600億美元大關(guān)，達(dá)到650億美元。

太猛了，實(shí)在太猛了……

所以，老黃究竟是怎么做到的？

大道至簡(jiǎn)，英偉達(dá)的基本盤(pán)足夠扎實(shí)。

眼下，英偉達(dá)的商業(yè)大廈主要由四棵大樹(shù)支撐：數(shù)據(jù)中心、游戲、專業(yè)可視化和汽車。

而這四棵大樹(shù)，正在同時(shí)、迅猛地向上生長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)中心：

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，英偉達(dá)大廈當(dāng)之無(wú)愧的頂梁柱。

在AI浪潮持續(xù)涌入的背景下，正是這一板塊硬生生托起了如今市值高達(dá)5萬(wàn)億美元的科技巨艦。

財(cái)報(bào)顯示，第三季度數(shù)據(jù)中心收入創(chuàng)下512億美元的歷史新高，同比增長(zhǎng)66%，環(huán)比增長(zhǎng)25%。

這一板塊又可進(jìn)一步拆分為兩部分：數(shù)據(jù)中心計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。

一方面，數(shù)據(jù)中心計(jì)算業(yè)務(wù)收入達(dá)到430億美元，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)56%，環(huán)比增長(zhǎng)27%。

這是英偉達(dá)核心GPU及系統(tǒng)平臺(tái)的主戰(zhàn)場(chǎng)，受益于Blackwell架構(gòu)的放量與大模型訓(xùn)練需求的升級(jí)。

另一方面，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)同樣凌厲，收入達(dá)到82億美元，同比增長(zhǎng)162%，環(huán)比增長(zhǎng)13%。

長(zhǎng)期來(lái)看，該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力來(lái)自NVLink計(jì)算架構(gòu)在GB200與GB300系統(tǒng)中的推出和普及；短期內(nèi)，則由XDR InfiniBand、NVLink?以及AI解決方案用以太網(wǎng)產(chǎn)品的出貨增長(zhǎng)所推動(dòng)。

游戲業(yè)務(wù)：

英偉達(dá)的“立業(yè)之本”。在早期，游戲業(yè)務(wù)不僅是英偉達(dá)的鎮(zhèn)家之寶，也是全球GPU市場(chǎng)最核心的需求來(lái)源。

可以說(shuō)，沒(méi)有游戲業(yè)務(wù)，就沒(méi)有今天的英偉達(dá)。

財(cái)報(bào)顯示，受益于市場(chǎng)對(duì)Blackwell架構(gòu)及高端GPU需求的持續(xù)旺盛，第三季度游戲業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30%。

不過(guò)，隨著假日季的臨近以及渠道庫(kù)存逐步恢復(fù)至正常水平，短期出貨節(jié)奏有所放緩，導(dǎo)致環(huán)比微降1%。

專業(yè)可視化：

英偉達(dá)在工業(yè)與企業(yè)級(jí)圖形計(jì)算領(lǐng)域的“隱形支柱”，包含一整套面向高端設(shè)計(jì)、工程仿真與數(shù)字孿生的GPU與軟件生態(tài)系統(tǒng)。

它服務(wù)的，是那些對(duì)圖形精度、系統(tǒng)穩(wěn)定性和物理仿真可靠性要求極高的專業(yè)行業(yè)，比如工程、制造、能源、科研……

第三季度，專業(yè)可視化業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)56%，環(huán)比增長(zhǎng)26%。

這一增長(zhǎng)主要得益于新一代DGX Spar平臺(tái)的推出，以及基于Blackwell架構(gòu)產(chǎn)品的持續(xù)放量。

汽車業(yè)務(wù)：

汽車業(yè)務(wù)的邏輯，是把GPU、SoC、自動(dòng)駕駛算法、仿真平臺(tái)乃至AI訓(xùn)練體系全部打包成統(tǒng)一解決方案，讓車企以此為基礎(chǔ)構(gòu)建自己的智能汽車。

作為AI跨入物理世界的重要入口之一，盡管汽車業(yè)務(wù)暫時(shí)規(guī)模不大，但極有潛力成為英偉達(dá)商業(yè)帝國(guó)的第二根支柱。

借老黃的話說(shuō)，叫「零億美元市場(chǎng)」。

財(cái)報(bào)顯示，第三季度汽車業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)32%，環(huán)比增長(zhǎng)1%，主要得益于英偉達(dá)自動(dòng)駕駛平臺(tái)在全球車企中的持續(xù)普及。

不過(guò)，英偉達(dá)第三季度的毛利率有所回落，為73.6%。

公司CFO解釋稱，這一下降主要源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化——公司正從高毛利的Hopper HGX系統(tǒng)，全面轉(zhuǎn)型為提供Blackwell全套數(shù)據(jù)中心解決方案。

事實(shí)上，早在去年春天，英偉達(dá)就已開(kāi)始推進(jìn)Blackwell產(chǎn)品線。

這一背景是：隨著AI模型規(guī)模不斷膨脹，Hopper的計(jì)算速度與能效已逼近物理極限。

為此，英偉達(dá)從系統(tǒng)層面重新設(shè)計(jì)，對(duì)互連架構(gòu)、封裝方式、內(nèi)存域及能耗效率進(jìn)行了多項(xiàng)升級(jí)，打造出全新的Blackwell 架構(gòu)。

如今，Blackwell Ultra已成為公司在各類客戶中的主力架構(gòu)，而早期版本的Blackwell仍維持著強(qiáng)勁需求。

但與單純賣(mài)卡的Hopper邏輯不同的是，Blackwell屬于典型的系統(tǒng)集成型業(yè)務(wù)：覆蓋機(jī)架、供電、散熱、布線、測(cè)試、部署等完整環(huán)節(jié)，價(jià)值鏈中包含大量低毛利硬件與工程服務(wù)。

因此，即便整體營(yíng)收飆升，毛利率依然會(huì)被攤薄。但這也在此前市場(chǎng)預(yù)期的74%范圍內(nèi)。

值得注意的是，在Blackwell帶動(dòng)英偉達(dá)整體業(yè)務(wù)全面爆發(fā)的同時(shí)，中國(guó)特供的H20在第三季度的銷售額微乎其微。

這一數(shù)字，也從側(cè)面印證了老黃在過(guò)去幾個(gè)月中多次流露出的對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的擔(dān)憂。

然而，即便在中國(guó)市場(chǎng)份額幾乎歸零的情況下，英偉達(dá)依然交出了一份令華爾街震驚的季度成績(jī)單。

在這針強(qiáng)心劑強(qiáng)心劑的加持下，英偉達(dá)股價(jià)不僅自己在尾盤(pán)階段一度上漲逾5%，甚至直接帶動(dòng)整個(gè)科技板塊同步走高——

其AI算力合作伙伴、被稱為“英偉達(dá)親兒子”的CoreWeave在盤(pán)后交易中大漲超過(guò)10%，同行Nebius Group NV股價(jià)同樣上漲逾8%。

看來(lái)，即便真的有泡沫，老黃也從這個(gè)泡沫中給大家煉出真金來(lái)了。

黃仁勛無(wú)視「AI泡沫」

在英偉達(dá)本次財(cái)報(bào)發(fā)布前，市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂情緒持續(xù)發(fā)酵。

最近幾周，大型科技股普遍遭到拋售，投資者擔(dān)心企業(yè)在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的巨額投資短期內(nèi)難以獲得回報(bào)。

軟銀孫正義清倉(cāng)英偉達(dá)套現(xiàn)58億美元，以及電影《大空頭》的原型Michael Burry公開(kāi)做空英偉達(dá)的持倉(cāng)兩個(gè)明星投資人的動(dòng)作更是加劇了緊張情緒。

在這樣的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，英偉達(dá)三季度財(cái)報(bào)成了所有人關(guān)注的焦點(diǎn)。

除了三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期外，更關(guān)鍵的是英偉達(dá)對(duì)第四季度給出了極為樂(lè)觀的業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)營(yíng)收將達(dá)到650億美元（上下浮動(dòng)2%），遠(yuǎn)高于分析師平均預(yù)測(cè)的616.6億至621億美元。

這代表AI算力需求非但沒(méi)有減弱，反而仍在加速，有效緩解了市場(chǎng)的悲觀情緒。

盡管英偉達(dá)的業(yè)績(jī)暫時(shí)驅(qū)散了陰霾，但關(guān)于AI投資熱潮可持續(xù)性的辯論并未就此終結(jié)。

樂(lè)觀者認(rèn)為本輪本輪AI浪潮與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫有本質(zhì)區(qū)別，高估值背后有利潤(rùn)增長(zhǎng)作為支撐，英偉達(dá)作為算力“賣(mài)水人”的業(yè)績(jī)證是最好的背書(shū)。

悲觀者認(rèn)為潛在風(fēng)險(xiǎn)依然沒(méi)有釋放：

首先是擔(dān)憂人工智能基礎(chǔ)設(shè)施支出增長(zhǎng)不可持續(xù)，也就是數(shù)據(jù)中心建設(shè)和芯片采購(gòu)總會(huì)有個(gè)上限。

這種擔(dān)憂又被月初微軟CEO稱大量AI芯片因缺電吃灰的言論所印證。除了電力外，土地、水資源等物理世界的瓶頸都可能會(huì)限制數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張的速度。

最后就是AI公司之間“循環(huán)投資”引發(fā)的爭(zhēng)議，也就是英偉達(dá)向AI公司投資，這些公司再用融資回頭購(gòu)買(mǎi)其GPU，形成一種夸大需求的循環(huán)收入模式，業(yè)績(jī)向好里面也可能存在水分。