近日，全球五大電信設(shè)備商都相繼發(fā)布了2013年的中期業(yè)績。中金公司對五大設(shè)備商的成績給予了點評，認(rèn)為愛立信在整合解決方案業(yè)務(wù)上遇到一些困難，華為的規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)較為明顯，阿朗穩(wěn)定的關(guān)鍵在于降低OPEX，諾西調(diào)整戰(zhàn)略非常成功，中興未來經(jīng)營重點轉(zhuǎn)回國內(nèi)市場。

中金分析師指出，電信設(shè)備行業(yè)面對的大環(huán)境是全球電信主設(shè)備市場總規(guī)模約800億美元，每年復(fù)合增長低于5%，愛立信+華為的設(shè)備業(yè)務(wù)合計已經(jīng)超過行業(yè)的50%。在電信設(shè)備業(yè)務(wù)上，愛立信的OPM(營業(yè)收入利潤率)從2009-2011年的14%降到2012-2013年的6%左右;而華為的OPM一直保持在10%以上，收入規(guī)模約230億，表現(xiàn)出了設(shè)備業(yè)務(wù)上行業(yè)最強的競爭力。

以下是詳細(xì)點評：

愛立信：上半年收入1074億瑞典克朗(約160億美元)，同比增1%;毛利32.2%，同比降0.4個百分點;調(diào)整的(不計非運營直接相關(guān)的費用和減值)運營利潤率7.7%;考慮全部費用的運營利潤率4.3%，同比降1個百分點(2012 年不計同期處置索尼愛立信收益)，其中設(shè)備業(yè)務(wù)運營利潤率5%，服務(wù)業(yè)務(wù)運營利潤率5%，解決方案業(yè)務(wù)運營虧損(運營利潤率-7%);凈利潤27億瑞典克朗。

點評：

愛立信的戰(zhàn)略為“服務(wù)、軟件和硬件”三駕馬車。從2009至2012年的數(shù)據(jù)看，在收入上，服務(wù)發(fā)展較好、硬件基本穩(wěn)定、軟件發(fā)展不佳，2009至2013年收入復(fù)合增長率2.6%，反映了行業(yè)大環(huán)境;毛利率上，服務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，硬件毛利率受制于競爭趨勢向下，高毛利的軟件業(yè)務(wù)發(fā)展不快，使得愛立信毛利水平中樞下降。

由于服務(wù)和硬件的毛利率大致相當(dāng)，毛利率提升需要由軟件驅(qū)動，愛立信的軟件收入主要由兩部分構(gòu)成，一部分是網(wǎng)絡(luò)的擴容收入中的軟件部分，另外一部分是解決方案業(yè)務(wù)(主要包括OSS/BSS和IPTV多媒體)。行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)擴容進程不可能太快，因為LTE部署對于運營商來說就是擴容，運營商不會很快進行二次擴容。愛立信通過一系列收購(收購包括Telcordia、LHS、Microsoft Mediaroom、Telcocll、TeleOSS 等)打造的解決方案業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，2013年上半年收入下降26%，運營出現(xiàn)虧損OPM -7%，愛立信在整合解決方案業(yè)務(wù)上遇到一些困難。

全年預(yù)計愛立信收入2290億瑞典克朗，同比持平;毛利32.6%，同比提高1個百分點;EBIT margin 8.8%，同比提高1個百分點。未來如果軟件業(yè)務(wù)改善，則毛利改善速度會更快，否則提高利潤需要繼續(xù)壓縮OPEX。

華為：上半年收入1138億元人民幣(約185億美元)，相對2012年同期(1027億人民幣)增長10.8%;未公布運營利潤和凈利潤，預(yù)計運營利潤率11%。以華為2013年上半年收入為參照，2011年以來愛立信相對規(guī)模下降16%、諾西下降17%、阿朗下降15%、中興下降9%，華為的規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)較為明顯。

點評：華為的戰(zhàn)略為“運營商、企業(yè)網(wǎng)和終端”三駕馬車。從收入上看，2010-2012年運營商收入占比下降(但仍達70%)，企業(yè)網(wǎng)和終端收入占比提高。從毛利看，中國廠商終端毛利率水平在低于20%的水平，華為也不會例外;而華為運營商業(yè)務(wù)的毛利應(yīng)穩(wěn)定于40%以上，參照27%的期間費用率，2013 年華為運營商業(yè)務(wù)的OPM 應(yīng)在13%以上。而企業(yè)網(wǎng)和終端經(jīng)過2年的投入期，2013年預(yù)計企業(yè)網(wǎng)OPM大于5%，終端OPM在2%-3%的水平，這樣今年華為的OPM會位于10%之上。再考慮到華為今年收入會有接近10%的增長，預(yù)計華為今年的運營利潤會有20%以上的同比增長。

華為的運營商系統(tǒng)業(yè)務(wù)(設(shè)備+服務(wù))2010-2012年復(fù)合增長4.9%，2012 年規(guī)模258億;愛立信的系統(tǒng)業(yè)務(wù)(設(shè)備+服務(wù))2010-2012復(fù)合增長5.4%，2012年規(guī)模329億，服務(wù)收入的增長(設(shè)備收入基本無增長)使得愛立信系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長其實也不慢。但在非系統(tǒng)業(yè)務(wù)上，兩者表現(xiàn)差距較大，愛立信的“OSS/BSS 和多媒體”業(yè)務(wù)2009 到2012 年收入沒有增長，規(guī)模20 億美元上下;而華為的“企業(yè)網(wǎng)+終端”業(yè)務(wù)2010-2012復(fù)合增長28%，2012年規(guī)模100億美元。華為的非運營商業(yè)務(wù)擴張更為成功，使得在規(guī)模上超越愛立信并拉開差距。

由于在設(shè)備上華為已是行業(yè)最大份額，而且?guī)啄陜?nèi)不會有大廠商退出，未來華為的設(shè)備業(yè)務(wù)復(fù)合增長不會超過行業(yè)增長(低于5%)，但由于華為的優(yōu)秀效率，OPM仍有望保持在10%以上，成為華為的重要利潤源。歐盟對中國電信設(shè)備的雙反調(diào)查對華為具有一定不確定性，但中金認(rèn)為雙反最終不會實施，最可能的就是參照光伏解決方案，設(shè)定對歐盟出口的價格和配額;這樣即意味著現(xiàn)有格局固化，后來者被阻擋，對華為反而是利好。

終端行業(yè)高端飽和、低端競爭白熱化(大量中國公司放量)、中端即將迎來Apple的低價iPhone，由于華為并不是超低成本運營的公司，而發(fā)展中高端產(chǎn)品又非中國公司擅長，所以中金并不太看好華為終端OPM未來會有較大改善，雖然收入還有提高空間;相對而言，中金更看好華為的企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)，當(dāng)前全球IT硬件大約有1100億美元規(guī)模，市場規(guī)模顯著大于整個電信設(shè)備，市場增長速度也快于電信設(shè)備，行業(yè)維持高毛利，作為中國IP 數(shù)通研發(fā)實力最為強大的公司，中金認(rèn)為華為在IT硬件乃至整個IT 領(lǐng)域發(fā)展空間巨大。今年，華為企業(yè)網(wǎng)的國內(nèi)市場就會看到較高增長;海外仍處于渠道拓展期，華為在海外有能力以10%-30%的折扣持續(xù)攻擊海外同檔產(chǎn)品，假以時日，應(yīng)會看到份額增長。預(yù)計在2016年，華為企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)即可挑戰(zhàn)收入100億美元大關(guān)(對應(yīng)未來企業(yè)網(wǎng)復(fù)合收入增長50%)。

阿爾卡特朗訊：上半年收入68.38億歐元(約89 億美元)，同比增1.3%;毛利30.7%，同比下降0.3個百分點;調(diào)整的(不計非運營直接相關(guān)的費用和減值)運營利潤率-2%，運營虧損，凈利潤虧損。2Q調(diào)整的運營利潤率1.3%，其中網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)2.6%，管理服務(wù)業(yè)務(wù)虧損，2Q凈利潤虧損。

點評：上半年阿朗毛利率30.7%/運營利潤率-2%，而愛立信毛利32.2%/運營利潤率7.7%，諾西毛利36.1%/運營利潤率9.4%，阿朗的毛利盈虧平衡點高于行業(yè)5%-7%，OPEX過高;另外由于2012收入下降，抵消了2011-2012 年進行的降低成本的效果，進入2013年經(jīng)營沒有改善，運營虧損，凈利潤虧損。上半年FCF為負(fù)7.8 億歐元，Net-Debt7.9億歐元，現(xiàn)金流壓力較大。

6月，阿朗推出新的調(diào)整計劃，進一步調(diào)整產(chǎn)品線、降低OPEX，未來阿朗的產(chǎn)品重點將轉(zhuǎn)向Core Networking，同時至2015年再減少OPEX 10億歐元(相當(dāng)于6%費用率)。當(dāng)前阿朗收入結(jié)構(gòu)為Core Networking收入61 億+傳統(tǒng)電信設(shè)備以及其他83億歐元，若完成新計劃，預(yù)計2015年阿朗收入為150億歐元(Core Networking 收入71 億+傳統(tǒng)電信設(shè)備以及其他79 億歐元)，傳統(tǒng)電信設(shè)備業(yè)務(wù)以現(xiàn)金流為優(yōu)先，調(diào)整的運營利潤率恢復(fù)至7-8%。

阿朗穩(wěn)定的關(guān)鍵在于降低OPEX，只要OPEX壓縮進展順利，阿朗基本面基本見底。復(fù)興的關(guān)鍵在于Core Networking(路由/光骨干/IP 平臺軟件服務(wù))業(yè)務(wù)能否完成目標(biāo)，該領(lǐng)域?qū)⒚媾RCisco和華為的直接競爭，需要繼續(xù)觀察。

諾基亞西門子：上半年收入55.85億歐元(73 億美元，EUR/USD=1.3010)，同比降11%;毛利36.1%，同比提高10.4個百分點;調(diào)整的(不計非運營直接相關(guān)的費用和減值)運營利潤率9.4%，同比提高11.3個百分點;考慮全部費用的運營利潤率0.2%，同比提高19.8個百分點;諾西1H13收入占諾基亞48%，諾基亞終端業(yè)務(wù)調(diào)整的運營利潤率虧損，上半年諾基亞凈利潤虧損。

點評：1年前，諾西是諾基亞希望剝離的非核心資產(chǎn);現(xiàn)在，諾西1H13收入占諾基亞48%，調(diào)整的EBIT占諾基亞108%，為諾基亞提供3.6億歐元經(jīng)營現(xiàn)金流(諾基亞終端業(yè)務(wù)的經(jīng)營現(xiàn)金流-3.5億歐元)。

諾西的調(diào)整戰(zhàn)略是非常成功的，業(yè)務(wù)收縮到無線，市場收縮到美歐日韓，2013年上半年的毛利和OPM均暫時領(lǐng)先于愛立信和阿朗;全年預(yù)計毛利35%，OPM 8%。由于毛利和OPM已基本穩(wěn)固，諾西后續(xù)要解決的是收入的問題，這幾年來諾西因為調(diào)整放棄不少份額，后續(xù)諾西會展開份額反擊;在近期進行的中國移動的TD-LTE招標(biāo)中諾西報價最低，這既是諾西穩(wěn)定后擴張份額意圖的反映，也是當(dāng)前行業(yè)競爭格局的映射——諾西開始反擊、行業(yè)競爭無緩解。

隨著諾西回歸諾基亞，諾基亞被收購的可能性基本消失，因為行業(yè)已沒有公司能夠同時拿下諾基亞的終端和系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù);諾基亞的終端業(yè)務(wù)還面臨挑戰(zhàn)，如果終端業(yè)務(wù)在未來2-4個季度在份額上沒有顯著提升，諾基亞很可能會考慮交易其終端業(yè)務(wù);如果終端業(yè)務(wù)基本面改善，則未來諾基亞還是會考慮分拆系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，但前提是諾西的份額和盈利要繼續(xù)改善，諾西才會進行實際交易。因此，不管上述哪種情況，在未來幾年里，諾西都會作為行業(yè)第四大公司獨立發(fā)展，而不再有退出或被整合的可能。行業(yè)競爭格局相對一年前實際上更為激烈。

中興通訊：上半年收入377億人民幣(約61 億美元)，同比下降11.57%;毛利額大致下降9億，但總費用減少9億，投資收益增加8億，互相抵消;營業(yè)利潤-8.3億，同比增3.77%;凈利3.02億人民幣(計入投資收益8.5億)，同比增23.47%。

點評：中興上半年收入377億人民幣，同比下降11.57%;毛利率約27.7%，同比提高1 個百分點，毛利減少9億，期間費用+財務(wù)費用減少1億，投資收益增加8億，增減相抵;營業(yè)利潤-8.3億，與去年相當(dāng)(提高0.3億)。在匯兌損失增加的情況下，總費仍有壓縮，中興在降低OPEX上初見成效，但收入下降幅度超過預(yù)期，特別是在行業(yè)除諾西外的企業(yè)收入全部同比增長的環(huán)境下。

中興營業(yè)利潤率2011年前為正，2011年接近零，從1Q12開始持續(xù)為負(fù)，對此變化影響最大的就是毛利率的下滑。對于中興來說，財務(wù)費用率(2.5%)和營業(yè)稅率(1.5%)基本剛性，期間費用率的下限為25%，資產(chǎn)減值/收入的下限0.5%，這樣中興營業(yè)利潤率為0的平衡點是毛利率29.5%，低于此點，經(jīng)常性營業(yè)利潤就為負(fù)。

終端毛利下降是行業(yè)性問題，未來中國廠商的毛利比較好的也只能做到18%-19%的水平，而且下半年中國廠商銷量增速都在放慢，競爭繼續(xù)白熱，未來毛利能否到這一線還有疑問;若按照終端:非終端=35:65 的比例，則非終端業(yè)務(wù)(網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)以及其他)毛利率要達到36%，綜合毛利才達到盈虧平衡。按照目前的行業(yè)情況，終端毛利19%(中國廠商國內(nèi)出貨毛利在15%以下、海外出貨毛利20%以下)、非終端毛利36%(行業(yè)平均毛利現(xiàn)在位于33%以下)實際上都是非常難做到的，因此中金認(rèn)為，中興的營業(yè)利潤為負(fù)的情況還不會完全轉(zhuǎn)折。

海外格局的固化、諾西的穩(wěn)定、三星的崛起，都不利于中興，中興未來的經(jīng)營重點在國內(nèi)市場。因此中國移動和中國電信的LTE 招標(biāo)結(jié)果對中興非常重要，因為1)今年是中國移動的4G 投資峰值，明年主設(shè)備投資大概率下降，而且未來基站新建比例提高，中興優(yōu)勢減少，因此今年份額基本為中興份額上限，中興需要盡量擴張空間;2)中興在中國電信3G 份額是40%，若中國電信從3G 轉(zhuǎn)向LTE，中興份額不高即顯利空，中興在中國3G 份額接近30%，中興的國內(nèi)4G 份額需要參照國內(nèi)3G 來評價;3)收入規(guī)模對中興非常重要，中興即使?fàn)I業(yè)利潤為負(fù)，依靠營業(yè)外收入(和收入規(guī)模相關(guān))還是可以支撐利潤，如果收入下降，對利潤不利，同時費用壓力更大。